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斯莱克调研报告:全球易拉盖高速成套设备寡头,未来看制罐与技术延伸,增持

发布时间:2014-07-01    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司是高端自动化金属包装设备寡头供应商。公司主要产品包括易拉盖高速生产成套设备(营收超80%)、系统改造、精密模具零备件等。公司产品具有精度高、材料省、产能大三大特征,进口替代空间大,是全球前四、国内唯一专业提供高速易拉盖组合盖设备的生产商。

行业集中度高,新兴国家是设备市场重点,未来零备件市场是方向。2011年全球新增制盖设备及改造市场约3.2亿美元,零备件及售后服务市场约为3.6亿美元,超过行业需求一半,公司整体市场占有率约4%。近年来国际易拉罐消耗量增长速度约为6%,国内市场增长率超过10%,从人均易拉罐消耗量来看未来国内增长空间大。近20年来,市场基本集中由3家美国公司STOLLE、DRT和STI垄断,除斯莱克(300382)外,基本没有新的竞争者进入该市场。

公司龙头地位确立,未来制盖到制罐设备升级以及技术延伸是重要看点。公司核心竞争力来自技术创新与成本优势(自制设备占比高,价格比国外低20%-40%),近几年已占据国内大部分增量市场,王老吉、娃哈哈、银鹭、旺仔、椰树椰汁等品牌生产设备多数由公司生产。新拓展的制罐设备(两片罐)市场容量是制盖设备的5倍以上,2013年已签金星啤酒1600万美元大单,预计2015年确认收入。此外,公司在精密连续级进模、高速同步运动机构、高速精密冲压设备、高速在线光电检测、材料成形等方面具有多项关键技术,我们期待未来公司在光检、图检、机器人、自动化及冲压冲床等技术领域的拓展。

首次覆盖给予“增持”评级。暂不考虑制罐系统设备对公司的业绩贡献,我们预计公司2014年到2016年将分别实现营业收入3.97/5.01/6.22亿元,同比增长23%/26/24%,实现净利润1.22/1.48/1.79亿元,EPS分别为2.29/2.78/3.37元,三年复合增长23%。考虑制罐设备,假设按照单套生产线1亿元、净利润率25%计算,单线可贡献EPS0.47元,为2013年净利润26%,弹性较大。综合公司的行业寡头地位和未来成长性,给予公司2014年30倍PE估值,合理价值69元,目前股价相对合理,考虑到制罐系统设备突破带来的业绩高弹性以及未来可能的技术延伸,首次覆盖给予“增持”评级。

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